发布时间：2024-04-25 23:22:52 阅读量：98次
【香港限定】凱旋門娛樂城官網優惠活動全盤解析！【博彩，至暗已過！中金預計2023年中國澳門總博彩收入預計同比增長321%】
文章目錄
中金髮布研究報告指，隨着中國疫情相關政策的優化調整，對2023年中國澳門博彩行業的強勁復甦保持信心。該行預計，2023年中國澳門總博彩收入預計同比增長321%，將恢復至2019年的63%水平，其中中場業務和貴賓業務將逐步回升，有望分別恢復至2019年的94%和13%水平。預計澳門博彩行業EBITDA將於2023年扭虧為盈，較2019年下滑24%。其中中場博彩收入貢獻85–90%的總博彩收入。該行相信，中場業務佔比的提升可以為行業帶來更高的EBITDA利潤率和更可持續的博彩收入增長。
以下為正文：
中國澳門博彩：2023年總博彩收入有望回升至2019年的63%，2024年有望同比增長21%
從2010到2019年，中國澳門總博彩收入的年複合增長率為5%，其中中場業務的年複合增長率為14%，貴賓業務的年複合增長率為-2%。我們認為過去十年中場業務已經形成了結構性增長，因為：1）新增賭枱只限中場業務使用，2）中場訪客量是由酒店和非博彩娛樂項目的增加所推動的，3）大灣區跨境交通和一體化建設不斷發展。然而，中介貴賓逐漸減少，且整體貴賓業務持續面臨政策收緊的影響。
自疫情以來，澳門博彩業的總博彩收入一直受到中場業務的推動，中場業務約佔總博彩收入的85—90%，而貴賓業務僅佔總博彩收入的10—15%。受到疫情反覆的影響，2022年澳門總博彩收入同比下降51%至52億美元，較2019年的362億美元下降86%。
復甦速度有望達到多快？
拉斯維加斯和新加坡均先於大中華地區放鬆疫情相關政策，我們認為，中國澳門博彩行業的復甦路徑可以借鑑以上兩個全球高端博彩區域。
►拉斯維加斯：自2021年3月解除出行限制後，拉斯維加斯總博彩收入在首個季度2Q21快速恢復至2Q19的108%水平，並於3Q21到3Q22期間進一步恢復至2019年同期的125%左右。
►新加坡：在2022年4月放鬆出行限制後，新加坡的總博彩收入在首個季度2Q22快速恢復至2Q19的102%水平，並在3Q22進一步恢復至2019同期的110%水平。
基於拉斯維加斯和新加坡博彩行業的復甦路徑，我們相信在復甦期間，被壓抑的需求（訪客數量及總博彩收入）將較為強勁且頗具彈性，澳門博彩業將在2023年和2024年開始持續快速復甦。我們預測：
►2023年和2024年貴賓業務博彩收入將同比增長168%和45%（與2019年相比分別下降87%和81%），主要考慮到中介貴賓廳的關閉和對貴賓業務持續收緊的監管環境；
►2023年和2024年中場業務（包括角子機）博彩收入同比增長343%和19%（與2019年相比分別下降6%和增長12%），主要是受新開物業放量和中場業務（特別是高端中場）的彈性需求。
圖表：拉斯維加斯總博收快速恢復至2019年同期的100%以上
資料來源：公司公告，彭博資訊，中金公司研究部
圖表：新加坡當前復甦趨勢與拉斯維加斯相似，總博收恢復至2019年同期的100%以上
資料來源：公司公告，彭博資訊，中金公司研究部
圖表：2023年中國澳門貴賓收入預計同比增長168%
資料來源：澳門博彩監管局，中金公司研究部
圖表：2023年中國澳門中場收入預計同比增長343%
資料來源：澳門博彩監管局，中金公司研究部
圖表：2023年中國澳門總博彩收入預計同比增長321%
資料來源：澳門博彩監管局，中金公司研究部
新開物業及延遲放量為行業帶來上行空間
澳門的部分新物業現已竣工，但是部分博彩公司計劃基於市場復甦情況，再選取合適的市場時機開業運營。我們預計以下物業將於2023年開業：
►銀河三期：工程現已竣工，公司計劃基於市場復甦情況，於2023年選取合適的市場時機開業。銀河三期將交付2個豪華酒店，擁有約700間客房的安達仕酒店和擁有450間豪華套房的萊佛士酒店；非博彩設施包括一個擁有4.6萬平方米和1.6萬個座位的銀河綜藝館，以及擁有3.7萬平方米和650個座位的銀河國際會議中心。
►新濠影匯二期：公司此前在業績會中預計二期工程將於2022年底前竣工，並將不早於2Q23後開始分階段開業。二期將提供總計900間酒店客房，其中位於兩個餐飲場所之上的澳門W酒店擁有557間客房（包括127間套房）以及總面積達1,100平方米的會展空間，以及亞洲最大的室內和室外水上樂園、擁有六個綜合影廳的Cineplex電影院、明星演出。
此外，部分物業在2020年前後開業，受到疫情反覆和出行限制的影響，尚未完全放量。我們相信，隨着2023年澳門博彩行業快速復甦，以下物業將二次放量。
►美獅美高梅：開業於2018年，我們預計該物業將在2023年進一步放量，持續獲取更多市場份額。
►金沙中國旗下的倫敦人：在疫情期間推出600間酒店房和660間套房。
►澳博控股旗下的上葡京綜合度假村（GLP）已於2021年部分開業，其中卡爾拉格斐奢華酒店（公司預計271間客房）和澳門上葡京（公司預計1,350間客房）已可預訂，範思哲豪華酒店（271間客房）仍待開業。
總體而言，我們估計澳門2023年的現有客房庫存或將增加5%，為住宿承載量帶來上行空間。
圖表：儘管澳門客房存量增加，但歷史入住率仍然保持在高位
資料來源：CEIC，中金公司研究部
圖表：更多的酒店客房將帶來更多過夜訪客，推動中場博彩收入增長
資料來源：CEIC，中金公司研究部
博彩桌和角子機重新分配
2022年12月，6家博彩運營商分別披露其2023年獲批的博彩桌和角子機數量。此前，澳門政府已於2022年11月公佈澳門博彩牌照競投批給結果，按牌照競投得分順序，美高梅、銀河、金沙、新濠、永利和澳博中標。我們認為，在本次博彩設施重新分配中，博彩桌數量較2019年底有所增加或基本維持不變的博彩公司，可能是得益於牌照重投的最終得分排名較高，以及承諾的10年期投資額度較高。我們預計，隨着2023年市場逐漸復甦，博彩設施數量增多或維持原有分配的博彩公司或將表現較佳。
中國澳門博彩：2023年貴賓博彩收入有望回升至2019年的13%，2024年有望同比增長45%
我們預計2023年貴賓業務將繼續承壓，因此我們仍對貴賓業務較為謹慎。考慮到2022年低基數，我們認為貴賓業務博彩收入將於2023年同比增長168%（較2019年下降87%），並將於2024年同比增長45%（較2019年下降81%）。
2019年澳門博彩總收入約為362.3億美元，其中約38%來自貴賓業務。貴賓業務中，我們估計約80–85%來自中介貴賓（佔總博彩收入的32–34%），其餘來自直接貴賓。2019年行業EBITDA約為90.9億美元，我們估計中介貴賓業務的EBITDA貢獻約為行業EBITDA總額的12%。
圖表：澳門貴賓博彩業務轉碼數預測
資料來源：公司公告，中金公司研究部
中介貴賓業務結構性調整
我們認為中介貴賓業務發生了結構性調整，2021年11月以來發生的事件對整個澳門博彩中介行業構成了生存風險。根據澳門博彩法規，博彩中介是合法許可的經營活動。此外，根據2022年6月起生效的新博彩法，1）每一博彩中介僅可於一間承批公司內從事博彩中介業務，2）博彩中介僅允許以佣金的方式為承批公司推介娛樂場幸運博彩活動，不得以任何方式與承批公司分享娛樂場的收入。因此，我們認為：
►博彩中介僅可於一間承批公司內從事業務的規定，將對習慣於在不同娛樂場消費的博彩客户有所限制，或將收窄博彩中介的營運空間，進而影響大博彩運營商的中介貴賓業務。
►博彩中介商業模式將改變，中介貴賓廳均已停止運營。這將對供給端帶來持續壓力，中介貴賓行業將轉化為更規範、行業門檻上升、風險偏好下降的運營格局。2023年，持牌中介人數量僅為36人，較上一高峯2018年下降67%。
圖表：自第一次高峯2013年以來，中介數量下降
資料來源：澳門博彩監管局，公司公告，中金公司研究部
圖表：自2018年上一個高峯以來，貴賓轉碼數減少
資料來源：澳門博彩監管局，公司公告，中金公司研究部
直接貴賓業務繼續復甦
我們認為直接貴賓博彩和高端中場博彩可能不會受到影響，因為：1）隨着中介貴賓廳的停止運營，我們認為博彩公司將把之前的中介貴賓設施用於服務直接貴賓和高端中場客户；2）得益於中介貴賓客户的高粘性，在主要中介人停止運營後，博彩運營商可能有機會獲取並轉化部分此前的中介貴賓客户。但我們認為，以上措施對於澳門博彩行業來説是長期利好，因為行業趨向可持續性，並將向利潤率更高、更穩定的中場業務發展。
中國澳門博彩：2023年中場博彩收入有望回升至2019年的94%，2024年有望同比增長19%
我們預計，中場博彩（含角子機）業務有望於2023年同比增長343％（較2019年下降6％），2024年同比增長19%（較2019年增長12%），貢獻總博彩收入的85%-90%（2019年為61%左右）。
我們認為澳門高利潤率的中場博彩將繼續保持增長，主要驅動因素包括：
►1）大中華區防疫政策不斷優化；娛樂場的社交距離和容量限制解除；COVID-19感染率下降驅動旅行情緒提升；
►2）需求頗具彈性，受抑制的需求將得到初步釋放，同時，得益於平均消費能力及逗留時間的提升，博彩需求的恢復將有望快於訪客恢復；
►3）新物業開業提供容量增量和具有競爭力的新產品，如銀河娛樂三期項目，新濠二期，及2021年開業後受疫情影響尚未完全放量的澳博上葡京度假村等；
►4）政府政策偏好。在新10年博彩牌照期間，6家博彩運營商將加大對海外客源的投資力度，將中國澳門打造成全球旅遊目的地；
►5）基礎設施的改善，包括與大灣區的公共交通網絡的整合，以及得益於澳門政府的營銷宣傳，澳門旅遊業在中國內地持續滲透。
圖表：澳門中場博彩總收入呈上升趨勢，我們預計長期將因物業擴張和政策支持而增長
資料來源：公司公告，澳門博彩監管局，中金公司研究部
防疫措施的優化有望推動訪客數量回升
2022年至今，中國內地政府不斷優化調整防疫措施，中國澳門政府緊隨其後。具體而言，中國政府已經於2022年11月開始重啓赴澳旅遊智能籤注設備，為通關後的人流復甦提供支撐。2023年1月8日起，政府取消大中華地區入境澳門所需的核酸檢測證明，目前中國澳門和中國內地已經實現免隔離免核酸通關。以上措施顯著提升了中國內地、中國澳門、中國香港三地之間出行的便利性，有望進一步提升出行景氣度。
此外，澳門政府還解除了娛樂場內的容量限制和社交距離限制，在疫情期間，每張博彩桌僅允許3名客户入座（對比疫情前每張博彩桌8名客户）。我們認為這將推動行業回暖步伐加快，並提升博彩桌運營效率。
總體而言，我們認為澳門訪客數量的復甦將在短期內受到COVID-19感染率以及勞動力不足的拖累，但長期來看，我們看好澳門博彩行業健康強勁的復甦趨勢，將主要受益於受抑制的需求頗具韌性，以及供給端容量提升。我們正在等待的額外催化劑有：
1）赴澳籤注異地辦理，在全國範圍內恢復，有望為遊客帶來更多便利，提升出行情緒。
2）中國內地赴澳旅行團恢復落地，2022年10月，中國內地政府宣佈恢復赴澳旅行團，但是受疫情反覆的影響尚未落地，我們認為旅行團將很快恢復。2019年旅行團訪澳人數佔據訪澳總旅客數的34%左右。
圖表：防疫措施優化調整一覽
資料來源：《澳門日報》，中金公司研究部
圖表：赴澳遊客月度數據出行回升
資料來源：澳門治安警察局，CEIC，中金公司研究部
2019年，中國內地和中國香港是最大的兩個訪澳旅客來源地，分別佔總訪客數的71%和16%。其中在中國內地訪客中，持個人遊籤證和旅行團籤證的遊客分別佔48%和34%。因此，我們認為，中國內地旅行團和中國香港訪客的恢復將在2023年帶動更高的訪客數量。
圖表：來自中國內地和中國香港的訪客佔比最大
資料來源：CEIC, DSEC，中金公司研究部
圖表：疫情前，個人遊籤注和旅行團籤注佔比最大
資料來源：CEIC, DSEC，中金公司研究部
非博彩項目有望吸引海外客源
在為期10年的新博彩牌照期限內，政府要求六家博彩企業針對非博彩領域和海外客源加大投資，政府還特別設置了面向外國客源的博彩專區，區域內的博彩税從40%減免5%至35%。我們認為博彩公司或將推出更多高規格的國際性活動，提供非博彩娛樂服務，從而吸引海外客源並提高這部分海外客源的留存率。
►印度市場：印度國際電影節（IIFA）分別於2009年和2013年兩次在澳門威尼斯人舉行。根據澳門統計暨普查局（DSEC）數據，受益於波里活在南亞地區認可度較高，3Q10印度赴澳訪客數達到126,840人次，同比增長66%。
►韓國：2010年韓國MAMA頒獎儀式在澳門威尼斯人舉行。活動舉辦後，韓國於2011年躍升為繼中國內地、中國香港和中國台灣地區後的訪澳第四大客源地，直至2019年，對比此前在訪澳客源地中排名僅在11位。
我們認為這些數據的變化表明了中國澳門有能力通過舉辦國際性活動將客源地多元化，並推動海外客源訪客數量的增長，新增海外旅客或將成為澳門訪客數量的一個驚喜。
圖表：6家博彩公司未來投資計劃細節
資料來源：澳門博彩監管局，《澳門日報》，中金公司研究部
高端中場引領高質量復甦
與2019年疫情前相比，目前的博彩客户擁有更強的博彩消費能力。在疫情期間，中場博彩收入/訪客數量顯著高於疫情前，代表疫情期間的訪澳旅客中，高端客户粘性更強且佔比更高。因此，我們認為高端博彩客户的受抑制需求將引領澳門博彩行業的高質量復甦。
2021年五一假期（5月1日至5日）日均博彩收入為6.3億澳門元，恢復到2019年57%的水平，得益於中場博彩業務（恢復到2019年70-80%水平）和貴賓博彩業務（恢復到2019年25-40%水平）。相比之下，總訪客量僅恢復到2019年的23%，證明了更強的個人消費能力。
圖表：疫情期間，博彩收入（特別是中場業務）恢復速度快於訪客量恢復速度
資料來源：澳門博彩監管局，CEIC，中金公司研究部
規模較小的運營商有望率先復甦
澳門博彩行業剛剛進入快速復甦階段，我們認為市場將不會優先關注各家市場份額，反而將主要關注各家公司的博彩收入較2019年的恢復程度。考慮到2021年中國內地和中國澳門疫情相對比較穩定，我們可以將2021年澳門博彩行業的復甦趨勢作為參考，部分博彩公司的博收恢復程度跑贏同業，我們將其表現歸功於：1）規模較小，容量率先被訪客盛滿；2）側重於高端中場業務，在訪客數量有限的情況下，他們的客户的博彩消費能力更強。而規模較大的博彩公司的博收恢復程度可能相對落後於同業，主要因為普通中場業務佔比較高，以及運營規模較大，容量需要更長的時間填滿。
圖表：6家博彩公司中場業務博彩收入較2019年恢復程度
資料來源：澳門博彩監管局，公司公告，中金公司研究部
新加坡博彩：受益於高端定位以及中國澳門貴賓博彩業務結構性流失
我們認為新加坡有望複製拉斯維加斯博彩收入的復甦路徑，但是考慮到贏率波動，復甦步伐可能較拉斯維加斯略有放緩，新加坡博彩業的快速恢復得益於當地出行限制的放鬆，中國澳門貴賓業務結構性流失，以及高淨值人士轉移至新加坡。
疫情爆發前，中國遊客平均佔新加坡總訪客量的18%左右。然而，當前來自中國的訪客人數僅恢復至疫情前水平的1%，目前新加坡旅遊業的復甦主要受亞洲其他國家訪客數增長推動。我們認為，如果中國遊客恢復貢獻增量，有望為新加坡帶來約30萬人次的每月額外訪客量，相較新加坡在2022年11月共接待的816,254人次有約40%的上行空間。我們預測，新加坡博彩業將於2023年達到2019年124%水平。
圖表：新加坡訪客佔比（按地區劃分）
資料來源：CEIC，新加坡旅遊局，中金公司研究部
圖表：新加坡月度訪客數量
資料來源：CEIC，新加坡旅遊局，中金公司研究部
圖表：拉斯維加斯總博收恢復至3Q19水平的100%以上
資料來源：公司公告，彭博資訊，中金公司研究部
圖表：新加坡當前復甦趨勢與拉斯維加斯相似，總博收恢復至3Q19的100%以上
資料來源：公司公告，彭博資訊，中金公司研究部
受益於中國澳門和澳大利亞貴賓博彩業務結構性流失
東南亞博彩市場中，新加坡博彩運營商（特別是濱海灣金沙）的貴賓博彩桌每桌每日贏額可以與中國澳門的行業均值基本持平，並顯著高於東南亞區域內其他競爭對手，包括菲律賓、馬來西亞、柬埔寨和越南。這主要是由於相較於其餘東南亞競爭者，新加坡博彩業能夠提供更為高端的產品和更奢侈的娛樂服務，並吸引博彩支出較高的高端客户。
此外，由於1）中國澳門和澳大利亞的貴賓中介人團隊運營環境面臨不利變化，2）新加坡博彩行業對於中介運營的管控較少，3）貴賓客户普遍粘性較高，我們認為，新加坡博彩市場作為東南亞地區的高端博彩市場，或將成為中國澳門和澳大利亞貴賓業務結構性外流的最大收益者。
圖表：新加坡貴賓博彩桌每桌每日贏額明顯高於其他東南亞競爭對手
資料來源：公司公告，中金公司研究部
受益於高淨值人士轉移
近期，我們觀察到全球財富轉移至新加坡的趨勢。新加坡私人住宅價格指數持續創下新高（3Q22較3Q20增長22%）。我們認為，新加坡房價的階段性快速上漲，同樣證明了全球財富部分逐漸流入新加坡的趨勢。
我們認為，全球財富流入有望推動新加坡博彩貴賓業務的增長，基於1）新加坡本地高淨值人士和超高淨值人士的數量增長將推動新加坡博彩高端客户基數增長，平均博彩支出也將隨之提高；2）高端客户到訪博彩娛樂場的頻率同步提升；3）博彩公司可以面向這部分擁有良好信用記錄以及本地資產的貴賓客户放鬆信貸政策，從而轉化為貴賓轉碼數的增長。
圖表：高淨值人士流入新加坡，導致新加坡房價快速上漲
註：新加坡私人住宅價格指數以1Q09為基點，等於100
資料來源：新加坡市區重建局，中金公司研究部
柬埔寨博彩：受益於產業鏈轉移；依賴於中國訪客
過去幾年來，在中國企業投資推動下，柬埔寨外商直接投資持續大幅增長。中國對柬直接投資從2016年的6.97億美元增長90%至2019年13.21億美元。3Q22，中國對柬直接投資額共計約9,510萬美元，較3Q19下降65%。赴柬商務訪客於2019年同比增長76%至1,371,363人次，其中76%來自中國，對比2022年前11個月赴柬商務訪客共計381,482人次，其中僅17%來自中國。
我們認為疫情前中國對柬的直接投資持續增長，主要是得益於中國企業持續將國內供應鏈轉移至柬埔寨等低成本國家，來自中國的資本與外派人員持續流入柬埔寨，尤其是流入金界控股擁有博彩業壟斷經營權的柬埔寨首都金邊。
我們認為，中國優化防疫措施後，赴柬的中國遊客數量、商務訪客數量、中國對柬直接投資規模將出現回升。我們預計2023年柬埔寨總博彩收入亦將繼續復甦。
圖表：中國對柬直接投資規模驅動柬埔寨博彩收入
資料來源：公司公告，柬埔寨國家銀行，中金公司研究部
圖表：柬埔寨博彩收入依賴於中國訪客
資料來源：CEIC, 公司公告，中金公司研究部
圖表：前往柬埔寨的航班運載能力較2019年恢復水平
資料來源：CAPA，中金公司研究部
百家樂是一種非常受歡迎的賭博遊戲，而賭徒心理學在這個遊戲中扮演着重要的角色。其中一個關鍵的概念就是百家樂三星路。
百家樂三星路是一種記錄百家樂遊戲結果的方法，它使用特定的符號和圖案來表示每一局的結果。這個方法可以幫助賭徒分析遊戲趨勢，並作出更明智的下注決策。
使用百家樂三星路的方法很簡單。首先，你需要觀察遊戲的結果，並將它們記錄下來。每一局的結果都用特定的符號來表示，例如「莊」代表莊家贏，「閒」代表閒家贏，「和」代表平局。
接下來，你可以使用ol或者ul標籤來列舉一些百家樂遊戲結果的例子：
一旦你記錄了足夠多的遊戲結果，你就可以開始分析百家樂三星路了。
通過觀察百家樂三星路，你可以看到一些遊戲的趨勢和模式。例如，如果你看到連續多局的莊家贏，那麼你可以推測下一局可能還是莊家贏的機會較大。同樣地，如果你看到連續多局的閒家贏，那麼下一局閒家贏的機會也會增加。
這種觀察遊戲趨勢並作出相應下注的方法被稱為「跟風」。賭徒們相信，這種方法可以增加他們在百家樂遊戲中的勝率。
百家樂三星路背後的奧秘在於賭徒的心理。人們傾向於相信遊戲中的趨勢和模式，並根據這些趨勢做出下注決策。即使沒有任何科學依據，賭徒們仍然相信這種方法可以幫助他們贏得更多的錢。
然而，需要注意的是，百家樂是一個純粹的運氣遊戲，過去的結果並不能保證未來的結果。儘管如此，賭徒心理學在百家樂遊戲中仍然扮演着重要的角色，並對賭徒的下注決策產生影響。
總結來説，百家樂三星路是一個幫助賭徒分析遊戲趨勢的方法，並作出相應下注決策的工具。儘管它並不能保證賭徒的勝率，但賭徒心理學在百家樂遊戲中仍然具有重要的地位。